近日股票扛杆，债券市场持续大跌。

8月12日，30年期国债期货主力合约大跌1.11%，10年期主力合约大跌0.59%，5年期主力合约跌0.34%。

8月8日，30年国债期货主力合约大跌0.52%，10年国债期货主力合约跌0.27%。

8月6日，国债期货各期限品种均大幅低开，其中30年期品种领跌，一度跌至111.59元，较最高价113元跌幅达1.25%。截至收盘，30年期国债期货大跌0.7%。

为啥持续下跌？

回顾近段时间的债券市场，一场“熊孩子”与苦口婆心“母亲”间的博弈拉扯大戏正在精彩上演！

今年以来，由于市场风险偏好的改变、其他类型资产表现不佳以及存款利率不断下行等多重因素影响，债券价格持续上涨，呈现出明显的债牛走势。

据中泰证券研报数据，截至8月4日，理财产品规模为29.77万亿，较2023年末增加3.47万亿，年初以来月度平均年化收益率都在3.4%及以上。

但，持续的上涨，也积累了不小的风险。

这样的背景下，近段时间以来，“央妈”已多次苦口婆心提示债券市场(特别是长债)的风险。

首先是6月17日，人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示：美国硅谷银行的风险事件启示我们，当前特别要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。

7月1日，央行表示：决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。潜台词：先打算借入国债，然后抛，通过主动“做空”来抑制市场投机行为，降低国债市场的热度，避免过度的市场波动。

7月5日，央行确认已与几家主要金融机构签订债券借入协议，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。潜台词：我子弹已经准备好，随时可以出手。

但央妈连续的口头喊话+“亮肌肉”后，市场这个熊孩子听了吗？

看下图，很明显：没有，国债ETF继续大涨，债市继续大涨。

眼看“口头劝说+亮肌肉”都没啥用，央妈彻底“怒”了，直接点名“抓”四家农商行。

8月7日，中国银行间市场交易商协会表示，通过监测发现，江苏常熟农商银行、江苏江南农商银行、江苏昆山农商银行、江苏苏州农商银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。

这一把，直接让部分农商行变成“惊弓之鸟”，纷纷减持长期国债“避险”，所以有了8月8日那天的大跌。

不止于此，8月8日，中国银行间市场交易商协会还指出，在近期交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚。

到这儿还没完，央妈继续喊话动手……

8月10日，央行在《2024年二季度货币政策执行报告专栏》中提到：

数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款“搬家”到这类产品。

今年以来，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险；未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

有句话怎么说的，听妈妈的话，不然会挨揍，这不，几大板子连续砸下来，债市能不跌嘛！！！

当然，基于目前的市场环境，咱其实也特别能理解：为啥市场这个熊孩子就是不听央妈的话，为啥大家就是要涌入债券市场，为啥就是要持续的买债券……因为这几年的理财市场，真的几乎只有债市能赚钱呀，如果现在把资金从债市退出来，真的找不到啥好地儿呀。

去银行存款？网友内心OS：利率一降再降，我买债基它不香吗？

去股市？网友内心OS：开什么玩笑！我把钱在债基“亏完”，都不去那缅A。

债市持续大跌，会引发赎回的负反馈吗？

最近债市持续下跌，这里就有一个问题，后面有没有可能引发：“债市连续下跌→投资者赎回→继续下跌→继续赎回……”的负反馈呢？

复盘历史，2022年四季度的理财市场，其实是出现过“理财赎回负反馈风波”的，而且负反馈一旦出现，就可能持续发酵。

资料显示，2022年11月中旬，受疫情防控和地产政策调整带来的预期冲击影响，债市快速调整，理财产品净值出现回撤，赎回情绪蔓延至负债端，进而引发负反馈。

2022年11月13日当周开始，纯固收类理财产品收益率下降(下降313bp至0.05%)，理财产品破净率高增(11月当月为18%)，固收类产品大幅赎回，产品规模大幅下降；

12月中旬至2023年2月初，理财赎回冲击边际减弱，在央行持续呵护流动性背景下，市场情绪逐渐修复，理财产品收益率才逐步修复，破净率也在2022年12月达到顶峰(29%)后开始下降。

那么，这一次持续的下跌，有可能引发理财赎回的负反馈吗？

招商证券表示，目前来看，理财破净率还偏低，截至8月9日，理财破净率为2.04%，而理财规模也并未收缩，截至8月9日理财规模为29.77万亿，持平前一周，居民和企业并未大幅赎回理财。

国盛证券也表示，从目前情况来看，尚没有达到引发2022年赎回风险的级别。但也需要关注，如果利率持续攀升，存在引发负反馈循环的可能。如果利率在当前水平继续快速攀升，则可能增加赎回风险，导致反馈循环发生。

为数不多能赚钱的地儿，这一波债牛要结束了？

央妈的一系列“敲打”正在起效，并且后续仍然有可能继续“敲打”，这样的背景下，这一波债市牛市要彻底结束了吗？

民生证券固收表示，无论是央行通过“亲自”借券卖出、还是指导国有大行卖债等方式，投资者不宜低估央行对长端风险的关注，但或许更多是信号意义和预期管理，借时间换空间，以等待与财政配合的时间点，故而央行操作引发市场大幅调整甚至负反馈的可能性预计不大，主要是阶段性扰动，而非趋势的扭转。基本面对债市形成支撑下，叠加“资产荒”持续深化，债市中长期趋势难言逆转，但仍需注意债市快速调整风险。

华泰固收也预计，“债牛”周期并未结束，风险点在于短期的调整波动，关注央行操作、是否出台大规模政策刺激、理财赎回风险等。

结语

目前债市的极限拉扯，一方面是持续涌入的资金所带来的配债需求不减，另一方面是相关部门采取更多举措警示长期债券投资风险股票扛杆，要有效化解这个矛盾，龙龙认为，最好的办法其实是经济基本面持续向好，带动资金逐步弃债投股，弃债投其他。